全球为何出现股灾？

左右市场人气的一个关键因素与“脱钩论”概念有关--“脱钩论”认为，较大的新兴市场已经发现了内部增长的源泉。这让它们实际上不会遭受美国衰退的影响，还可以减轻美欧企业陷入低迷的影响。最近数月以来，对“脱钩论”的信念一直是支撑股市人气的一个重要因素--并且有助于抵消信贷危机的悲观情绪。但在过去两周，这种信念已经崩溃。
一位西方高层决策者表示：“(股市大跌)的一个原因，是人们开始质疑脱钩论观点。”他承认，投资者如此关注这一理论，一直令他感到奇怪。他补充称：“美国经济面临的挑战是全球性的，这点已变得很明显。”他指出，这些挑战“包括成为全球性问题的石油，面向全球销售的次贷证券，以及以非常广泛的方式对美国经济构成影响的住宅市场低迷。”
伦敦朗伯德街研究(LombardStreetResearch)的加布里埃尔?斯坦(GabrielStein)表示：“希望总是存在，而在面对美国经济明显放缓时，这种希望就叫脱钩论。”他将这种希望称为“非常脆弱的救命稻草”。他补充称：“投资者意识到，美国经济可能持续疲软，所有人都会受到不同程度的影响，这导致了全球股市下跌。”
最近几日，几乎没有新的经济消息引发如此规模的投资者人气变化。但金融历史表明，在市场心理出现变化时，投资者通常都会寻求一些“借口”--而美国经济状况的不断恶化，已促使许多投资者开始关注自己有多少资金依托于脱钩论观点。
自美联储去年8月份开始降息以来，人们押注脱钩论的现象尤为明显。这令人们认为，美国经济将放缓，但额外的流动性将帮助新兴市场以更快速度增长。在数周内，“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度和中国)的股市涨幅均超过50%，而同期标准普尔500指数仅上涨11%。
恰好在去年10月31日(万圣节)，摩根士丹利资本国际指数(MSCI)全球指数触及峰值水平。此后，MSCI金砖四国指数已累计下跌22%左右，富时Eurofirst300指数(FTSEEurofirst300)下跌21%。这两个指数的表现都不及标准普尔500指数，标准普尔500跌幅不到14%，因此市场一直被“挂钩”论所控制--这一理论指美国的问题对全球其它国家的影响要大于对其自身的影响。
重新评估的第二种形式还体现在投资者当中：即对信贷危机影响的重新评估。迄今严重低估信贷危机影响的股市投资者如今承认，这场危机的后续影响可能远比常常拿来作比较的以往危机更为严重--即1998年对冲基金长期资本管理公司(Long-TermCapitalManagement)破产，以及上世纪80年代末和90年代初的美国储蓄和贷款危机。而这一次，信贷成本更为低廉，坏账也更为广泛地分布在整个全球金融体系内。
随着金融机构开始进行调整，它们可能会限制信贷供应。瑞银(UBS)的乔治-玛格纳斯(GeorgeMagnus)表示：“过去经济繁荣活力背后的信贷渠道如今正在收窄。”
人们还担心，在解决这些问题方面，欧洲的速度慢于美国。“我尤其担心的是，越来越多的迹象表明，不同金融机构对同一类债券的标价和估值大不相同，”美国前财长劳伦斯-萨默斯(LawrenceSummers)表示。“在欧洲，可能已经出现了对这些问题的认识被推迟的趋势。”
此外，投资者还开始意识到，对于决策者而言，应对信贷紧缩没什么简单的方法。过去几年，信贷泡沫之所以失控，是因为信贷(大规模地)发生在传统的银行渠道以外，因此超出了传统监管的范畴。
因此，当美联储下调隔夜拆借利率时，可能无助于阻止信贷紧缩的势头。毕竟，本世纪初，当艾伦-格林斯潘(AlanGreenspan)执掌的美联储稳步加息时，信贷泡沫在很大程度上就已经失控。就像诺贝尔经济学奖得主约瑟夫-施蒂格利茨(JosephStiglitz)所言，美联储正在“推绳子”。
一般而言，企业举债过度时，降息在帮助企业界方面是有效的——但现在情况完全相反。事实上，目前还不清楚，降息是否会刺激行业扩大投资，”一家大型保险公司的首席执行官表示。“美联储所能做的，与其行动对实体经济的影响之间并没有真正的联系——问题是（美联储主席本·）伯南克(Ben Bernanke)的声明向市场发出信号表明确实存在问题，这实际上可能产生负面影响。”
许多经济学家表示，目前问题出现的原因是金融创新可以不受控制。这一定程度上是因为监管宽松。美国经济学家鲁里埃尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)表示：“由于影子银行体系的出现，金融体系发生了根本的变化。”但要想改进这些不足，要求监管方面做出重大改革。这意味着，降息等此类“速效”政策或许无法解决这些问题，它们可能重振市场信心。
法国里昂证券(CLSA)分析师克里斯多弗·伍德(Christopher Wood)表示：“美国股市并未对此做出回应，是因为美国决策者迄今还没有关注这个真正的问题。这就是信贷机制崩溃。”美股上周三的反弹进一步表明，信贷问题是真正主导股市的问题。此前，有关纽约保险监管机构试图为给债券保险公司纾困的行动牵红线的传言一经传播开来，华尔街股市立现涨势。