全球经济尚未现危机，各国央行为何集体“放水”？

央行的货币宽松手段能否有效应对经济下行，很大程度上取决于采取措施的时间；目前经济危机确实还没有出现，但是现在已经有明确的经济下行征兆了，也因此，各国央行开始了提前的宽松周期，以应对即将到来的危机。

一、经济危机的征兆和经济下行趋势全球经济的发展，从历史中可以发现周期性的规律，即经济增长周期与衰退周期交替出现。2008年次贷危机将全球经济带入了衰退当中，而从2009年开始，全球经济开始了一轮新的增长，进入增长周期；现在看来，这次的增长周期已经接近结束了。

（一）制造业数据的下滑

从2017年开始，可以看到各国的制造业pmi从上升转向了下滑。本轮经济增长的动力来自于页岩气革命带动的制造业增长，因而制造业数值的下滑，代表了经济增长的动力正在衰减，从那时起，可以认为本轮经济增长周期开始向末端发展。此后多个主要国家和地区的pmi数值降低到了50以下，这个荣枯线意味着，经济增长周期开始向经济下行周期过渡，并且导向了未来的衰退期。虽然美国经济在特朗普减税刺激下优于其他经济体，但是本月公布的pmi数值依然已经降低到了50以下，代表全球经济向经济下行周期的转换正式开始。

（二）先行指标的预示

第一，国债收益率的倒挂

今年5月起，美国3月－10年期国债收益率曲线出现了持续性的倒挂，引起了市场的迅速悲观。国债收益率的变化意味着市场认为短期内可能出现衰退，因此宁可忍受更低的利率，也要投资远期的国债进行避险，从而压低了远期国债收益率。历史上，国债收益率的倒挂有7次带来了衰退，被分析者们认为是衰退的强关联前瞻性指标，这是市场对衰退来临预期的一个重要的因素。第二，美国就业市场的魔咒

美国劳动力市场依然保持着强劲，这是美国经济仍然优于国际水平的鲜明特征。但美国非农失业率保持持续低位的同时，也带来了市场的更加悲观：美国的自然失业率是4%，在历史经验中，只要非农失业率持续低于这个数值平均32个月以上，就会带来新的一轮衰退。原因现在还不明朗，可能来自于经济周期的自然演变，但现在美国非农失业率已经低于这个数字长达28个月了，时间越向后推延，显然就更不利于市场的预期。

在此之外，全球各国的房地产市场与制造业数据都开始了严重下滑，伴随着恐慌指数的上升，种种迹象表明，市场的悲观预期并不是空穴来风，虽然衰退不在眼前，但是似乎经济增长向衰退的演变已经开始了。

二、央行的干预时间与效果央行的宽松货币手段是干预经济下行的典型工具，通过降息、资产购买等方式，央行可以增加市场的货币供应和流动性，降低融资成本，从而对市场进行支撑。然而，央行的宽松手段并不是每次都对经济下行有所帮助，因为干预经济的时间点非常重要。

（一）提前干预的重要性

美联储的历次降息后，却不一定总是能力挽狂澜，将美股和美国经济的走势拉起，其中重要的原因就是降息的时间点。1995年和1998年是格林斯潘的两次得意之作，美联储通过果断的“预防式降息”，在经济下行刚刚露出端倪的时候就立刻干预，从而扭转了美股的下行，也真的预防了经济向衰退的演变。

而2001年则是反面的案例，美联储在经济开始下行、互联网泡沫已经破灭的前提下，降息非常犹豫，直到美股的颓势和不可控下跌开始，才匆匆降息，这样对经济下行的延缓和阻碍作用已经非常不明显了。

因此，央行对经济下行趋势进行干预的时间点，对于干预的效果非常重要。但历史上，各国央行对经济下行的干预往往会迟滞和延后。

（二）现在降息算不算晚？

对比以往的数据来看，现在各国采取降息的时间点并不靠后。虽然我们可以看到美国的经济数据依然坚挺，但是从其他国家，特别是欧日中等主要经济体情况来看，经济的下行趋势已经比较明显了，适当的宽松早就该进行了。所以并不是各国央行的宽松手段提前释放，而是美国经济的情况比其他国家尚好，因此美联储宽松的压力比较弱而已。

而美联储虽然在7月否认了降息周期的开启，但是现在看来，在9月重新开启降息的概率非常大。从这个角度来说，可能美联储这次的动作，要更早于以往的经验。

三、提前宽松的利与弊在危机之前提前进行宽松，这可能是一个预防经济下行将全球经济带入衰退深渊的方法，但同时也可能带来一定的隐患：

第一，过早的宽松可能增加泡沫风险

从2007年的降息，我们可以得到这样的经验，那就是在危机之前的宽松可能可以延缓危机，但还可能推高泡沫风险，从而导致危机发生时更强大的冲击。目前央行宽松面临的最大舆论压力就是这个，欧日央行的负利率政／策一直在持续，这意味着流动性本身就处于泛滥的状态，那么更多的宽松，也可能意味着资本市场未来更大的风险。

第二，参差不齐的宽松节奏造成的问题

欧日央行在已经宽松的基础上，即将开启新的资产购买计划；而美联储现在连降息周期都没有正式开启，这样的节奏错乱带来了一定的问题。即使美联储再迅速的降息，也不可能在短期内把利率降低到零或者负值，这让欧日央行的宽松带来的流动性将更多进入美国市场，而并没有支撑本国经济。这样导致了美联储面对了流动性泛滥和国债收益率倒挂加重的矛盾，决策更加难以进行。

因此，央行干预经济下行进程当中，降息的时间点至关重要，这决定了宽松手段对经济支撑的效果；现在虽然经济还没有到危机的层面，但种种迹象表明，未来的衰退可能已经在路上了，因而现在央行的提前干预也在情理之中。只不过，提前的宽松可能在延缓经济下行的过程中，还可能带来其他的隐患。