经济为什么有周期性？

经济周期理论，一般有康德拉季耶夫周期（50-60年）、库兹涅茨周期（建筑周期，15-25年）、朱格拉周期（9-10年）、基钦周期（库存周期，3-4年）。同时一些细分领域也有对应的周期，例如金融周期，信贷周期，技术周期，产品周期等等。所谓周期，就是循环往复，有涨有跌，不断波动，而后回归，再波动的状态，就像正弦余弦函数。周期之间相互嵌套，叠加，有时形成共振，有时波幅抵消。

一、形成周期的原因

从经济活动参与者的行为来探讨形成周期的原因。

第一，时滞。

时滞分为认知时滞，行动时滞和作用时滞。认知时滞，是从经济现象发生到人们认识到并进行分析解读的时滞；行动时滞，是从人们从认知分析到采取行动应对该经济现象的时滞；作用时滞，是人们的行为对于经济发生实质作用的时滞。从经济现象发生到参与者的应对行为发生作用的时滞过程中，经济已经逐步发生变化，跟最初认知之时的画面已经变了，所以当时的决策针对现在的经济情况可能不再适用，进而造成经济波幅可能增大。比如，政府在经济收缩之时采取财政扩张政策，结果财政扩张真正落地并开始发挥作用时，经济已经开始转好了，而财政扩张使得经济向反方向偏离，造成经济过热，又不得不加息应对。政府对于经济的相机抉择，逆周期调控，可能是加剧经济波动的原因。

时滞的产生，确有一部分客观原因在。因为群体宏观行为的结果是逐步显现的，在极值处最明显，但在逐步靠近极值的过程中，个体很难判断出群体的走向，所以并没有采取极值处的应对措施，而正是因为这一点，才使得群体行为顺势走向极值。

每次收益率接触上轨，某类资产就见顶回调。

每次10y-2y利差触底，收益率曲线极端平坦甚至倒挂（此时私人部门没有人愿意放长贷，对经济中长期极度悲观），波动率飙升、标普见顶；利差扩大到2.5—3的水平时，回调结束、波动率回落、重启牛市。

第二，预期超调。

经济参与者是人，消费者、工人、金融机构、企业、国家机器都是人构成的，都摆脱不了人性的束缚。人具有预期超调天性，这种天性在群体行为中被无限放大，导致经济波幅的扩大。关于预期超调的原因，在投资思想03（【道】投资思想03：群体宏观行为特征——预期超调）中有所阐述。

第三、短视。

人总是倾向于把短期现象当作长期趋势。

产能周期：短期需求起，价格涨，生产者建厂新建生产线，产能过剩，缩减产能，亏损，倒闭……

库存周期：短期需求起，价格涨（被动去库），生产者扩产囤积存货（主动补库），过剩（被动补库），倾销（主动去库）……

第四、学习效应谬误。

群体具有学习效应，但是学习效应看似是通过学习逐步理性，但往往结果又变成了另外一种非理性。

学习效应谬误之一：过于谨慎后反转的报复性反弹

上一条中的产能和库存周期，如果一个行业已经经历了一轮或几轮完整的产能或库存周期，经历了行业的洗牌，生产者多多少少会对行业周期性波动有一些认识，所以再次经历需求起来时，扩产的决策更加谨慎了，看起来是更理性了，但是如果再次经历的是一波巨大的需求，厂商的谨慎反而会造成短期内供需极度紧张，价格暴涨。正如本公号第四篇文章（半导体、光伏上游材料产能周期逻辑简析）中所说，本轮半导体大硅片、光伏硅片上游多晶硅料、单晶生长炉中的等静压石墨等等，就是因为厂商一开始看不清是否是中场期可持续的需求，经历了上一轮行业周期，对扩产过于谨慎，且扩产周期、生产周期过长，共同导致供需极度紧张维持且价格暴涨。继续向后推演，当大多数厂商受到价格暴涨刺激，意识到此轮行情的火爆之时，“态度反转的报复性反弹”又会导致一波扩产潮，不可避免的又会产能过剩，这就是学习效应导致的另一种非理性。

学习效应谬误二；逻辑推演快于宏观信号后的报复性反弹

个体从之前的周期中总结出来的决策框架，在下次决策之时逻辑推演时滞缩短，同时希望提前着手应对极端情况，但是行为过于超前，迟迟得不到群体宏观行为的验证，宏观信号不配合导致认知反转的报复性反弹，决策立即转往相反方向。

下面的例子来源于凌鹏的《策略投资方法论》：

投资者经历了2008-2010年的洗礼，进入2011年，“经济下滑-约束放宽-政策放松-经济预期改善”的投资框架以及成为投资者的思维定势。并且在学习效应下，许多投资者相信股市会越来越反应提前预期，因此选择在这条传导链条前端出手，以享受最大的收益。结果，2011年先后出现了经济回落、约束放宽的信号和政策放松的信号，按照传统的框架思路，这三个信号都应该是买入的时机，但实际情况确是，即使投资者等到政策放松拐点显现之后再出手，也要承受相当大的投资损失。

图片来源：《策略投资方法论》，凌鹏

在2011年10月政策出现拐点之后，成长股并没有超额收益，反而加速下跌。从2008-2010两次行情来看，每当政策放松之时，市场都会形成流动性放松的预期，并且会热炒成长股，主题投资盛行，但是2011年10月中旬出现政策拐点之后，成长股飞弹没上涨，反而加速下跌。

2011年投资者按照原有框架投资屡屡失败的症结是：投资者的惯性逻辑在加快推演，而基本面的实际演绎却在变慢，投资者预期发生的变化迟迟不得验证，最终反而加剧了悲观预期。经过了2008-2010年的两轮行情，学习效应使得投资者对该框架的逻辑推演不断加快，有的人将经济预期改善作为股市投资的信号，有的人将政策转向当作投资股市的信号，有的人将经济下滑当作投资股市的信号。但基本面的实际情况是：各个关键节点的传导时间明显变慢。

二、周期波动的中枢

经济周期是围绕一个中枢的波动，那么中枢是一条横线吗？未必。周期是嵌套的，小级别周期的中枢取决于大级别周期的波动，或者说，小级别周期的中枢也是在进行周期波动的。经济周期只是短暂的人类历史的周期，在大一个级别是生物发展的周期，最大的周期是宇宙的周期。

三、周期之内，一切皆内生

周期的力量在于，周期之中的一切个体的一切行为都包含其中，即使其中某阶段出现某个个体有力量逆趋势行事，并且能扭转趋势，那么这也是周期内生的结果。每个推动历史进程的关键人物，都是历史选择出来的。不选A就选B，不选B就选C。总有一个人会承担这个责任。周期之内，一切皆为内生，周期中如果有外生因素，那么这个外生因素也是上一更大级别的周期的内生因素。