金融市场动荡还有多久?

投资者近来一直在调整长期以来的投资策略,而调整的方式则暗示,金融市场近期的动荡不会很快结束.

突然之间,投资者开始削减股票投资,重新审视起一度大热的新兴市场股票.近来被冷落的日元成为人们的新欢,而较为安全的公债也吸引了他们的目光.

再加上近期一连串令人丧气的投资者信心调查--从美林的基金经理调查到瑞银的风险偏好指数--我们可以得到这么一幅完整图景:2007年最后几周的投资者情绪非常暗淡.

主要原因当然是信贷危机,它在今夏开始冲击市场,目前仍是投资者的梦魇,因为谁都不知道它还将带来什么后果.

其他因素也依然存在.越来越多的人认为商业和投资周期已经步入最后的阶段,美国经济下行则令许多(尽管不是所有的)投资者担心出现经济衰退.

这让许多投资者对股市敬而远之,或是至少减持股票资产.今年早些时候的下跌中,长线投资者则一般不会这么做.

美林的11月份调查显示,股票在投资组合中所占比重目前已从10月份的54%降至51%.路透10月份调查显示,股票在投资者资产配置中比例低于其长期平均水平.更为明显的是,美林调查中股票持有部位高于基准的基金经理人数大幅减少.[nCN0232139]


**一切都在改变?**

尽管对市场的忧虑情绪令上述调整并非完全出人意料或不同寻常,但还出现了一些许久不曾看到的投资者束手的其他迹象.

比如,突然涌现的对日元的需求该货币长时间以来大多被投资者用作融资套利交易之用,即借入日元进行利差交易.

在最近的一次对其托管的15.1兆(万亿)美元资产的调查中,金融服务公司道富(State Street)发现,机构投资者们正在买入日元,日元部位为2006年6月以来首次高于基准.与此同时,他们还在卖出那些曾经借入日元以买进的高收益货币.

"如果人们的避险心理上升,首当其冲被平掉的一定是利差交易."意大利财富管理公司BSI全球战略总监Giorgio Radaelli说.

另一个发生巨大转变的是投资者对新兴市场股票的态度,这些市场数年来一直是投资者的珍爱,但在信贷危机波及之下,情况有了变化.

摩根士丹利资本国际(MSCI)的主要新兴市场股票指数今年以来上升了35%,但在最近一个月内下降了7%.更为重要的是,基金追踪公司EPFR Global表示,最近一周来投资者从新兴市场股票基金中撤资21亿美元,为11周以来首次赎回.

"目前全球经济的四分之三美国、欧洲和日本都在明显放缓,"英国Standard Life Investments的投资策略师Richard Batty说,"这些经济体是亚洲和新兴市场出口的主要需求方." 而且,Batty补充表示,目前新兴市场的股价看起来亦过高,并且其价格和热钱流入息息相关.

与此同时,又一显露投资者沮丧情绪的现象是市场对政府债券的需求重燃.

由于多种原因,债券这一传统意义上的安全资产在此前几次市场调整时获益无几.不过现在可不一样了.花旗的全球政府债券综合收益率最新跌至3.2528%,为今年以来的最低水平,较四个多月前的今年高点下降了近75个基点.