中国的股票市场为什么和宏观经济相背离?

  ――关于“利润”的思索之一　　

　　专家们说：股票市场是宏观经济的晴雨表。但在中国，宏观经济很好，股票市场却很糟，这是为什么？

　　这里看衡量这两者好坏的指标：决定股票价格能否长久上升的主

要指标是公司赢利水平；衡量宏观经济最重要的指标是国内生产总值，即GDP，是增加值。
  本质上看，公司赢利水平和GDP是完全不同的指标，公司赢利水平的高低不能反应GDP的高低，反之亦然。因此，股票市场表现和宏观经济表现之间，不存在必然关系。

　　举个简单例子：我到理发店理发，师傅花了一个钟头的时间帮我理好发，收了我30元人民币。
  理发这种服务业，增加值基本上都体现在理发师傅的劳动之中，因此这一个小时，对于理发店来说，是30元人民币的收入，对于国家来说，是创造了30元人民币的增加值，计入全国的GDP之中。理发店经营的目的是要赚取利润，30元人民币只是理发店的收入，必须减去房租、水电、理发师傅的工资等各种成本，才是理发店的利润。
  由此可见，GDP和利润完全是两码事。

　　我们说一个国家经济增长，一般指GDP增长，而不是利润增长。比如去年有100个人理发，今年有108个人理发，每次理发都是30元人民币，那么根据理发统计的GDP增长就是8%。但是从GDP增长中，还是看不出理发店利润是否也在增长：如果去年有两个理发店，今年增加到5个理发店，理发店增加速度大大超过理发人数增长速度，单个理发店的理发量大大减少，理发店的赢利很可能下降。
  从这个例子中可以看出，GDP高增长、宏观经济很好时，公司利润未必很好。套用到当前中国现状就是：宏观上，中国的经济很好，微观上，公司的赢利未必很好，因此中国的股票市场未必很好。

　　但是，从长期看，宏观经济又和微观经济有着密切联系。这可以从促成宏观经济增长的两个因素（增加供给、增加需求）看出来。
  

　　增加供给方面：以理发为例，如果某一个地区只有一个理发店，该理发店每年最多可以理发100次，但当地实际需要理发的次数是200次，此时如果增加供给，也就是说增加了一个理发店，总共可以满足200次理发，如果理发的价格没有变化，则当地增加GDP的途径，主要是增加供给（理发店的供给）。
  

　　增加需求方面：如果某地区有5家理发店，一年中每家都可以最多理发100次，但当地总的理发需求量只有200次，此时增加理发店数量并不能增加理发总量，只有增加理发需求量。如果理发的价格没有变化，则当地增加GDP的途径，主要是增加需求（理发的需求）。
  

　　一个地区的GDP取得了增长，必定体现在供给或者需求的变化上，而且无论是在供给、还是在需求上，都对企业增加利润有帮助：供给方面，当理发店稀缺时，只要增加理发店，理发增加的数量足以补偿每次理发价格下降的程度，行业总利润就会增加；需求方面，理发需求增加，必然体现在理发数量的增加或者理发价格的上升，这些都对提高利润有帮助。
  

　　因此，长期看，一个国家的宏观经济持续向好，微观经济上，企业利润的表现也不会太差。但在中国，为什么宏观经济非常好，但股票市场表现不太理想呢？这可能和中国当前特殊情况有关：

　　1)大量投资导致总供给超过总需求。当初理发店原来只有一家，无法满足理发的需求，理发店的利润非常高，开设理发店的门槛又很低，吸引了大量资金，本来增加到2家时，就可以达到供需平衡，但是由于大量投资，结果第二年一下出现了5家理发店，导致僧多粥少，每家理发店的理发总量和理发价格都会下跌，理发店的利润减少。
  当前，我国汽车行业、钢铁行业现在虽然供需两旺，但今年投资增加很多，等到明后年都有产出时，产品价格一定会大幅度下跌，会严重影响这些行业的利润。

　　2)中国市场经济的优胜劣汰机制还没有完全建立，中国上市公司大部分是国营企业。这些国营企业由于国家的保护，一直不求上进，利润很可怜，但还能维持。
  比如5家理发店远远超过2家店的实际需求，只要竞争一段时间，淘汰机制会导致2-3家破产，但是如果5家都是国营理发店，可以通过其他渠道得到国家的不断补助，总是破产不了，结果大家都没有钱赚。那么即使理发需求会缓慢增加，GDP也增加，但整个理发行业可能始终处于亏损中。
  

　　3)大量现有上市公司的未来业绩很难让人乐观。对于民营可以进入的行业，一些国营上市公司利润下降是长期趋势，因此以国营企业为主体的国内股票市场，很难在利润上取得突破。以今年利润表现很好的钢铁行业为例，中国的钢铁企业属于重工业，原来民营企业很少介入，今年经营粗放的国营钢铁企业在强劲的需求下，都取得了不俗的经营利润。
  但随着大批民营企业介入，钢铁行业可能会很快进入饱和阶段，甚至整个行业会经历一个寒冬的考验。在寒冬中，那些能有效控制成本的企业会生存下来，并在下一轮扩张中获得利润。根据一些测算，新的民营钢铁企业的成本远远低于现在的国企，一吨线钢成本可以降低大约800元（2003年9月线钢平均价格为每吨2950元）。
  不晓得几年后，当民营企业大规模进入这个行业后，那些现在还不加紧改革的国营钢铁企业，怎么去竞争。在一些国营企业占主导的行业，必须经历民营企业介入后的竞争，经历一场冬天的冷水浴，才能剩下几家真正创造利润的企业。那时候，整个行业是否有利可图又是另外一个问题。
  

　　4)中国股市过去炒作过于猛烈，很多公司的股价虚高，还远没有调整到位。

　　中国现在的行业现状基本上都是供过于求，即使少量求大于供的行业（如钢铁业），也会在放开市场准入的情况下，迅速饱和。供大于求，会导致通缩，会导致企业利润很难提高，因此，中国的经济增长很难反应到股票市场上。
  但是，从全球的角度看，中国的很多企业还是非常具有比较优势的。对于这一点，外国投资者会看得更清楚。也许过不了多久，中国的一些优势企业就可以从全球化中，赚取源源不断的利润。届时，有利润支持的中国股市，一定会活跃起来。因此，只要国内的宏观经济长期向好，股票市场一定会出现转机。
  

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  ――关于“利润”的思索之一　　

　　专家们说：股票市场是宏观经济的晴雨表。但在中国，宏观经济很好，股票市场却很糟，这是为什么？

　　这里看衡量这两者好坏的指标：决定股票价格能否长久上升的主

要指标是公司赢利水平；衡量宏观经济最重要的指标是国内生产总值，即GDP，是增加值。
  本质上看，公司赢利水平和GDP是完全不同的指标，公司赢利水平的高低不能反应GDP的高低，反之亦然。因此，股票市场表现和宏观经济表现之间，不存在必然关系。

　　举个简单例子：我到理发店理发，师傅花了一个钟头的时间帮我理好发，收了我30元人民币。
  理发这种服务业，增加值基本上都体现在理发师傅的劳动之中，因此这一个小时，对于理发店来说，是30元人民币的收入，对于国家来说，是创造了30元人民币的增加值，计入全国的GDP之中。理发店经营的目的是要赚取利润，30元人民币只是理发店的收入，必须减去房租、水电、理发师傅的工资等各种成本，才是理发店的利润。
  由此可见，GDP和利润完全是两码事。

　　我们说一个国家经济增长，一般指GDP增长，而不是利润增长。比如去年有100个人理发，今年有108个人理发，每次理发都是30元人民币，那么根据理发统计的GDP增长就是8%。但是从GDP增长中，还是看不出理发店利润是否也在增长：如果去年有两个理发店，今年增加到5个理发店，理发店增加速度大大超过理发人数增长速度，单个理发店的理发量大大减少，理发店的赢利很可能下降。
  从这个例子中可以看出，GDP高增长、宏观经济很好时，公司利润未必很好。套用到当前中国现状就是：宏观上，中国的经济很好，微观上，公司的赢利未必很好，因此中国的股票市场未必很好。

　　但是，从长期看，宏观经济又和微观经济有着密切联系。这可以从促成宏观经济增长的两个因素（增加供给、增加需求）看出来。
  

　　增加供给方面：以理发为例，如果某一个地区只有一个理发店，该理发店每年最多可以理发100次，但当地实际需要理发的次数是200次，此时如果增加供给，也就是说增加了一个理发店，总共可以满足200次理发，如果理发的价格没有变化，则当地增加GDP的途径，主要是增加供给（理发店的供给）。
  

　　增加需求方面：如果某地区有5家理发店，一年中每家都可以最多理发100次，但当地总的理发需求量只有200次，此时增加理发店数量并不能增加理发总量，只有增加理发需求量。如果理发的价格没有变化，则当地增加GDP的途径，主要是增加需求（理发的需求）。
  

　　一个地区的GDP取得了增长，必定体现在供给或者需求的变化上，而且无论是在供给、还是在需求上，都对企业增加利润有帮助：供给方面，当理发店稀缺时，只要增加理发店，理发增加的数量足以补偿每次理发价格下降的程度，行业总利润就会增加；需求方面，理发需求增加，必然体现在理发数量的增加或者理发价格的上升，这些都对提高利润有帮助。
  

　　因此，长期看，一个国家的宏观经济持续向好，微观经济上，企业利润的表现也不会太差。但在中国，为什么宏观经济非常好，但股票市场表现不太理想呢？这可能和中国当前特殊情况有关：

　　1)大量投资导致总供给超过总需求。当初理发店原来只有一家，无法满足理发的需求，理发店的利润非常高，开设理发店的门槛又很低，吸引了大量资金，本来增加到2家时，就可以达到供需平衡，但是由于大量投资，结果第二年一下出现了5家理发店，导致僧多粥少，每家理发店的理发总量和理发价格都会下跌，理发店的利润减少。
  当前，我国汽车行业、钢铁行业现在虽然供需两旺，但今年投资增加很多，等到明后年都有产出时，产品价格一定会大幅度下跌，会严重影响这些行业的利润。

　　2)中国市场经济的优胜劣汰机制还没有完全建立，中国上市公司大部分是国营企业。这些国营企业由于国家的保护，一直不求上进，利润很可怜，但还能维持。
  比如5家理发店远远超过2家店的实际需求，只要竞争一段时间，淘汰机制会导致2-3家破产，但是如果5家都是国营理发店，可以通过其他渠道得到国家的不断补助，总是破产不了，结果大家都没有钱赚。那么即使理发需求会缓慢增加，GDP也增加，但整个理发行业可能始终处于亏损中。
  

　　3)大量现有上市公司的未来业绩很难让人乐观。对于民营可以进入的行业，一些国营上市公司利润下降是长期趋势，因此以国营企业为主体的国内股票市场，很难在利润上取得突破。以今年利润表现很好的钢铁行业为例，中国的钢铁企业属于重工业，原来民营企业很少介入，今年经营粗放的国营钢铁企业在强劲的需求下，都取得了不俗的经营利润。
  但随着大批民营企业介入，钢铁行业可能会很快进入饱和阶段，甚至整个行业会经历一个寒冬的考验。在寒冬中，那些能有效控制成本的企业会生存下来，并在下一轮扩张中获得利润。根据一些测算，新的民营钢铁企业的成本远远低于现在的国企，一吨线钢成本可以降低大约800元（2003年9月线钢平均价格为每吨2950元）。
  不晓得几年后，当民营企业大规模进入这个行业后，那些现在还不加紧改革的国营钢铁企业，怎么去竞争。在一些国营企业占主导的行业，必须经历民营企业介入后的竞争，经历一场冬天的冷水浴，才能剩下几家真正创造利润的企业。那时候，整个行业是否有利可图又是另外一个问题。
  

　　4)中国股市过去炒作过于猛烈，很多公司的股价虚高，还远没有调整到位。

　　中国现在的行业现状基本上都是供过于求，即使少量求大于供的行业（如钢铁业），也会在放开市场准入的情况下，迅速饱和。供大于求，会导致通缩，会导致企业利润很难提高，因此，中国的经济增长很难反应到股票市场上。
  但是，从全球的角度看，中国的很多企业还是非常具有比较优势的。对于这一点，外国投资者会看得更清楚。也许过不了多久，中国的一些优势企业就可以从全球化中，赚取源源不断的利润。届时，有利润支持的中国股市，一定会活跃起来。因此，只要国内的宏观经济长期向好，股票市场一定会出现转机。
  

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