近期全球资本市场调整，避险时美债、现金、黄金选哪个好？

答：

美股大幅波动，冲击全球股市风险偏好

我们认为，美股黑天鹅的潜在风险来自三个方面，其一，此前美股连创新高，获利盘持续累积。持续多年的牛市蕴藏着较大风险。其二，美债长短端利率期限结构趋平，接近2008年金融危机前的水平。长端利率的快速上行可能成为美股大幅波动的触发因素。其三，联储官员对利率期限结构平坦化普遍持可以接受的态度，我们认为这一偏乐观情绪也是潜在风险的诱发因素。长端利率的快速上行触发此次美股大幅回调，本周道琼斯工业、标普500和纳斯达克指数分别下跌6.51%、6.56%和6.41%。美股大跌冲击全球股市风险偏好。

长端利率快速上行是此次美股回调的触发点，美债并不是避险最优选择

2017年尽管美联储加息三次、缩表启动、美国经济数据向好、税改通过等因素催化，但美国长端利率的反应相对钝化，长短端利率差趋于平坦化，酝酿风险。我们认为1月议息会议叠加非农就业及薪资增速催化通胀预期抬升，引发市场对于加息过快的担忧，长端利率出现快速上行，触发此次美股暴跌。我们预计，短期存在避险资金流入美债，10年期美债收益率下行的可能，美债市场企稳。但长端美债是触发此次回调的源头，2018年核心通胀上升、税改、缩表、其他发达经济体的货币政策边际收紧均可能会助推长端美债收益率继续上行，所以我们认为美债并不是避险最优选择。

美元走势是影响金价的核心因素，短期美元存在小幅反弹可能，黄金承压

黄金有三大影响因素：美元走势，通货膨胀及风险事件，其中美元走势是当前影响金价的核心因素。短期海外资金回流母国避险，美元存在小幅反弹的可能，黄金将会承压。本周美元指数上涨1.28%，收于90.33，黄金现货价格下跌1.28%，验证了这一判断。但中长期来看，我们认为在美元趋弱的大背景下，黄金对抗通胀和风险事件具备一定机会。美元已步入弱势长周期，周期性因素终会导致美元走贬，利好黄金。我们预测2018年的通胀温和上升，在通胀上行时期，黄金可以起到一定的保值增值作用。另外，如果出现政治波动、恐怖袭击等黑天鹅事件，也将带动黄金上涨。

短期现金为王，中长期我们坚定看好A股

在一般避险情绪催化下，市场会优先选择美债，但此次美股回调有所不同，长端利率快速上行是风险源头。2月2日十年期国债收益率升至2.84%，避险资金流入美债，2月5日降至2.77%，但随后预算案大额赤字继续推升长端利率，2月8日回升至2.85%。短期随着避险资金回流美国，美元存在小幅反弹的可能，黄金价格将会承压。此时现金是最优选择，能灵活适度对美股，美债进行阶段性操作。中长期来看，随着美元进入弱势长周期，全球资本回流新兴市场，触发外生流动性宽松，人民币资产重估，叠加十九届三中全会的改革开放催化，我们对A股市场中长期走势坚定看好。

鲍威尔入主美联储，加息进退两难，后续重点关注美联储态度

2月5日鲍威尔升任美联储主席，摆在他面前的是两大棘手难题：一、税改及基建计划或可能引发经济过热，加息过慢或会催生泡沫。二、如美国股市进一步下跌，可能导致美联储延缓加息缩表进程。届时美股捆绑宏观经济、货币政策和金融稳定的特征或会进一步演绎，即美股过度依赖于美联储的预期引导。从近期部分联储官员表态来看，美联储暂时不会因为市场波动而改变当前的加息节奏，认为股市的下滑利于健康发展。联邦基金利率期货隐含的3月加息概率由1月31日的99%降至2月5日美股大跌日的77.3%，伴随着美联储官员的表态，2月8日加息概率回升至86.6%。

风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。